文|海豚投研【STCESD-015】【お得セット】自慰快楽パラノイド 大場ゆい 本庄優花 高梨あゆみ
文|海豚投研
北京时分 8 月 7 日好意思股盘后，Airbnb 爱彼迎公布了 2024 财年二季度财报，当季事迹虽有走弱但尚在预期之内，但链接走弱的下季度疏导则明显不足预期，突破了阛阓对下半年业务增长能复苏、提速的 “好意思好愿望”，详备重心如下：
1、要道贪图见识，本季度爱彼迎的总预定金额约$212 亿，同比增速由上季的 12.4% 进一步放缓到 11%，不外阛阓预期放缓的过程更深，本色推崇比更保守的预期稍好。
价量动手身分上，本季总预定间夜量约 1.25 亿次，环比链接小幅减慢 0.8pct，比拟阛阓预期的是间夜量增速环比握平，本色间夜量比预期低 0.7%。价的层面，本季平均客单价达$170 每晚，比预期的要高 0.6%。客单价走高一定过程弥补了走弱的间夜量，是本季预定金额比预期略好的主要原因。
分地区看，新兴的南好意思和亚太地区间夜量增速折柳为 17% 和 19%，明显跑赢公司合座不足 9% 的间夜增速，换言之，北好意思和欧非阛阓的间夜增速应当仅剩低个位数。
2、营收角度，本季变现率同比微降，不外阛阓预期下落的幅度更高，本色变现比预期略高 0.1pct，因此营收反比预期略高 0.4%。但跨越预期差，同比微降的变现率和走低的预定金额增速两个身分共振，导致本季营收增速大幅下降到了 10.6%，环比大幅减慢 7pct。
通常因变现率微降，本季毛利率也同比下降了约 1pct，营收略高于预期的情况下，毛利润却稍稍不足预期。
3、用度层面，按剔除股权激发的口径，除了研发用度支拨环比略降外，其他用度支拨环比 1Q 都有所增长。其中营销支拨由$4.8 亿环比大增约 19% 到约$5.3 亿，增长最为明显。这和贬责层上季事迹时暗示要加大干预的疏导一致，也反应出公司靠近增长握续放缓，加大营销干预属于主动和被动齐有的抉择。
由于干预力度加大，GAAP 口径下公司的贪图利润为$4.97 亿，低于旧年同期的$5.23 亿。主若是公司本季的股权激发支拨达到$3.82 亿，同比增长达 26%。剔除股权激发后，经调治的贪图利润为$8.8 亿，同比也曾增长 6.3% 的。尽管如斯，在公司事迹压力束缚加大的情况下，贬责层还链接大幅提高股权激发，在投资者眼中昭着不雅感并不好。
4、更大的问题是，关于 2024 年三季度，营收疏导为 36.7~37.3 亿，上限都显耀低于预期的 38.4 亿。疏导中值增速为 8.9% 进一步减慢，而非阛阓预期的提速到 12.9%。价量动手身分上，公司疏导 3Q 间夜单量增速比拟本季的 8.7% 链接放缓，而非阛阓预期 11.3% 的提速增长。也曾仅有客单价预期会同比略有擢升，只可靠价钱身分维持 GBV 增长。
海豚投研不雅点：
合座来看，爱彼迎本季的事迹虽也并不出彩，要道的预定金额、间夜量和营收收入增长都有明显放缓。不外本季的疲软大体是在预期之内，虽稍偏弱也并非 “暴雷” 档次的问题。
更大的问题是，原来受益于四年一度的巴黎奥运会，阛阓是预期下半年爱彼迎的增长能有明显的提速。如果事实神机妙算，那么本年一二季度（暂时）稍弱的事迹，并非弗成宽恕。但大失所望，丝袜乱伦把柄疏导三季度不仅莫得提速，反而进一步放缓，突破了阛阓对放缓仅仅暂时的预期，而更可能是握续性的。这在一定过程上已属于 “杀叙事逻辑” 的严重问题。
此外把柄公司事迹前的调换，贬责层明确暗示本年的干预力度会增长，以支吾增长的放松弛新业务的拓展，明确疏导 24 财年的调治后贪图利润率是会同比收窄的。增长放缓的同期、用度增长、盈利率缩窄，亦然 “赖事成双” 的双杀。
估值角度，按盘后的跌幅，公司的股价已跌破$110 的关隘，终于进入了海豚投研先前测算的中性限度之内。不外这次的回调，是出于事迹和环境恶化的压力，并非单纯的估值挤泡沫，因此咱们觉得也并非不错无脑抄底。但估值总算不无出其右后，如果后续能不雅察到事迹恶化情况并莫得疏导的那么严重，就可能有入场的契机。
以下为详备解读：
性爱大师3一、量跌但价增，本季预定金额增长略微放缓
本季度爱彼迎的总预定金额约$212 亿，同比增速由上季的 12.4% 进一步放缓到 11%，不外阛阓预期放缓的过程更深，本色推崇比更保守的预期稍好。
价量角度，本季爱彼迎总预定间夜量约 1.25 亿次，环比链接小幅减慢 0.8pct，但阛阓预期的是间夜量增速环比握平，本色间夜量比预期低 0.7%。价的层面，本季平均客单价达$170 每晚，比预期的要高 0.6%。价钱走高和房源结构变化导致的客单价走高，一定过程弥补了走弱的间夜量，使得本季的预定金额反比预期略好一些。
分地区来看，公司深入拉好意思地区的间夜量增长比上季度有所提速，欧洲和中东地区的间夜增速则环比握平，但讨论到通常约 4% 的客单价走高。
新兴的南好意思和亚太地区间夜量增速折柳为 17% 和 19%，两个新兴阛阓的增长明显跑赢公司合座不足 9% 的间夜增速，换言之北好意思和欧非阛阓的间夜增速应当仅剩低个位数。
二、变现率同比微跌，收入增速和毛利率双降
营收角度，本季变现率同比微降，但比阛阓预期的略高 0.1pct。因此尽管预定金额是略低于预期的，营收则比预期略高 0.4%。
而跨越预期差，同比微降的变现率和走低的预定金额增速两个身分共振，导致本季营收增速大幅下降到了 10.6%，环比减慢 7pct。
因为变现率同比微降，本季毛利率也同比下降了约 1pct，导致营收略高于预期的情况下，毛利润却稍稍不足预期。
三、靠近增长压力营销干预走高
用度层面，按剔除股权激发的口径，除了研发用度支拨环比略降外，其他用度支拨环比 1Q 都有所增长。其中营销支拨由$4.8 亿环比大增约 19% 到约$5.3 亿，增长最为明显。这和贬责层上季事迹时暗示要加大干预的疏导一致，反应出公司靠近增长握续放缓，加大营销干预的主动礼聘和背后头临的增长压力二者齐有。
最终 GAAP 口径下，公司的贪图利润为$4.97 亿，低于旧年同期的$5.23 亿。不外主若是公司本季的股权激发支拨达到$3.82 亿，同比增长达 26%。剔除股权激发后，经调治的贪图利润为$8.8 亿，同比也曾增长 6.3% 的。在公司业务增长趋势握续放缓，贪图压力加大的情况下，贬责层却仍链接大幅增多股权激发，对投资者而言无疑不雅感不好。
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