市值风浪人妖 h漫
在分析苹果时，咱们不成苛刻这些科技巨头高度金溶化的事实。
作家 | beyond
剪辑 | 小白
2024年8月5日，全球股市迎来“玄色星期一”，日经股指熔断暴跌，好意思股三大股指均大跌3%傍边，好意思股科技7巨头多数大跌，其中之一的苹果（AAPL.O）一度跌超7%。
就在本次大跌之前，巴菲特大举抛售了包括苹果在内的持仓。巴菲特的伯克希尔曾经链接7个季度抛售好意思股，在本年二季度加速抛售，对我方的第一大持仓——苹果，巴菲特抛售了一半，本年上半年他共计抛售了约900亿好意思元的好意思股。
抛售好意思股的同期，这位奥马哈先知大笔加仓短期好意思债。伯克希尔的半年报露馅，其持有的短期好意思债从2023年底的1296亿好意思元，增多到2364亿好意思元，半年间增持金额高达1050亿好意思元。
与之比较，罢了本年7月末，好意思联储持有的短期好意思债范围为1953亿好意思元。这意味着，伯克希尔的短期好意思债持仓量致使跨越了好意思联储。
马斯克戏称：巴菲特基本即是好意思联储。
巴菲特在高位手起刀落、减持苹果的行动，想必让不少“价值投资”的拥趸们始料未及。毕竟股神“如若不想持有一只股票十年，那就没必要持有十分钟”的警戒，口血未干。说好的“buy and hold”，怎么价投老祖我方先撤了？
国内价投代理东谈主之一的但斌就示意：“就算巴菲特减持，咱们也莫得随同减持的见地，东谈主工智能期间，苹果亦然最受益的公司之一……好意思股是全球本钱商场的矛，是本钱商场的海……更紧迫的照旧企业自身的谋划情况以及改日出路。”
也难怪稠密国内投资东谈主对巴菲特减持苹果的行动一时难以领路和给与。减持苹果的举动与股神此前的表态造成泄漏对比，他曾在2020年2月示意：
“苹果可能是我所知谈的寰宇上最好的企业。”他还声称：“苹果是伯克希尔继保障和铁路业务之后的‘第三伟业务’”。他屡次抒发了对苹果偏执CEO蒂姆·库克的救助，致使曾示意除非发生紧要变化，不然苹果将是他最大的投资。
既然是所知最好的企业，是公司的第三伟业务，怎么会在短短的一个季度里就抛售掉一半？是苹果的基本面发生了哪些不为东谈主知的紧要变化，才让股神抛掉心头所爱吗？事情还要从2016年提及。
巴菲特口中的苹果：超卓的盈利机器
伯克希尔关于苹果的投资始于2016年。传闻，是巴菲特的两位交班东谈主领先买入了小仓位苹果股票，后得到巴菲特的批准后，伯克希尔启动大举建仓。
在2016年年报中，苹果出现时伯克希尔的前十大持仓中，罢了当年12月末，伯克希尔持有苹果1.1%的股份。
而后，伯克希尔徐徐加大关于苹果的建仓力度。2017年底，伯克希尔持有苹果3.3%的股份；到了2018年底，其持有苹果股份的比例达到5.4%，苹果也认真成为伯克希尔的第一大重仓股。
2019、2020两年，伯克希尔持有苹果股份的比例在5.6%高下，在本年二季度减持之前，其持股比例基本莫得变化。
据伯克希尔在2020年财报中线路，其购买苹果股份的成本不详是360亿好意思元，从2016年末到2022年末（而后未线路），苹果每年分给伯克希尔的股息梗概是7.8亿好意思元。2020年，伯克希尔还通过小比例减持，套现110亿好意思元。
加上本年二季度伯克希尔将苹果持仓从7.9亿股减至约4亿股，套现约800亿好意思元，伯克希尔在持有苹果这几年里，得回收益悉数（套现+股息）忖度跨越900亿好意思元。
罢了本年6月末，伯克希尔持有的有价证券财富中，以公允价值揣度，所持苹果股票的价值还有842亿好意思元。比较于360亿好意思元的取得成本，伯克希尔在苹果这笔往还中，不错说赚得盆满钵满了。
巴菲特关于苹果业务以及CEO蒂姆·库克的高度招供，有目共睹。在本年5月份的年会上，巴菲特声称，他长期持有的两项紧迫投资，即好吃可乐和好意思国运通皆是“出色”的企业，但他奖饰苹果是“更为超卓的一家”。
苹果在大众眼里是一家软硬件协同强势的科技公司，它的硬件家具（如iphone手机）和App Store数字内容服务构建起了极具黏性的业务生态。巴菲特也在2018年的鼓舞大会上慑服了这少许。
这个黏性统统的业务生态确乎极具变现才气。近十年，苹果的收入由2014年的1828亿好意思元增长至2023年的3833亿好意思元，CAGR为9%；同期，净利润由395亿好意思元增长至970亿好意思元，CAGR为10%。
在这一历程中，固然苹果在硬件商场（尤其是手机）屡屡遭逢挑战，但硬件家具的毛利率依旧保持直爽升迁，2023年硬件家具毛利率为36.5%。软件服务的毛利率相对升迁更快，2024年达到70.8%。
在软硬件业务的共同推动下，苹果的轮廓毛利率在2023年达到44%人妖 h漫，较2014年提高了5.5个百分点。
如若从“成长”的角度来看，近十年苹果的收入和盈利复合增速并不算十分卓著。
站在2016年巴菲特投资的时点，对应的苹果PE估值不详是16倍傍边，估值条目在巴菲特过往投资案例中，也谈不上“便宜”，违抗在其时看来，苹果的股价与静态估值皆处于其历史高位，这也引来不少的商场质疑之声。
那么，除了股神关于苹果营业生态的信心除外，还可能有哪些要素撑持其大举投资苹果呢？
这里风浪君建议一个念念路：大众看到的软硬件协同强势的业务生态不错说是苹果业务的A面，它还有易被东谈主苛刻的B面业务。
B面：申明鹊起的资管业务
当作一家大型跨国企业，苹果不错欺诈苍劲的本钱商场来召募资金，比如通过刊行债券的面貌。
追想苹果积年财报不错发现，2012年以前苹果险些莫得什么长期债务，2012年其长期债务照旧0。
2013年，苹果刊行了170亿好意思元的长久期债券。2014年，苹果连续刊行了120亿好意思元的长久期债券。这些债券的到期技艺各不疏浚，最长的要到2044年才到期——也即是30年以后。
从2013年启动，苹果而后5年里平均每年皆刊行跨越200亿好意思元的长期债券，到了2017年，其长期债务范围达到1037亿好意思元，罢了2023年末，其长期债务还保持千亿好意思元的水平。
苹果刊行这样多长期债券干什么呢？是自身的谋划性现款流不及以撑持本钱开支吗？人人皆知，苹果的代工步地将大额本钱开支的压力滚动给了互助代工场商，其自身关于本钱开支的需求是比较小的。
以2014年为例，苹果当年施行的本钱开支金额唯有96亿好意思元，这其中包括对零卖门店的升级革新、开设，以及关于数据中心、公司基础步伐、信息系统升级的参加等。
而当年，苹果谋划举止产生的现款流入达到597亿好意思元，跟着谋划状态向好，哥哥草苹果的谋划性现款流入络续增多，最近三年皆在千亿好意思元/年以上。同期，苹果的本钱开支最多的一年也不跨越200亿好意思元，换句话说，苹果根柢不缺钱。
从苹果这上千亿好意思元的如期债务结构来看，由于期限不同，对应的利率水平也不同，苹果线路的利率范围不详在1.4%-4.3%这个区间。
苹果的发债成本尽头低，以2017年为例，其刊行的5年期债券利率唯有1.8%。要知谈咱们刚刚在本年8月10号刊行的5年期储蓄国债票面利率还有2.3%，这照旧在利率下行了几年之后的水平。
苹果的上千亿好意思元长期债务中，2028年以后到期的超长期债券占比跨越一半。
把柄苹果在2023年报中线路的当年三年的利息开销，咱们不错推算，其上千亿好意思元长期债务的合座成本率不详不跨越3%。
苹果发债的成本致使低于一个主权国度刊行的国债，况且其频繁会在一年里刊行四种期限的债券，永别是3年、5年、10年和30年后到期。频繁唯有一个国度的财政部才会一次性刊行这样多期限不同的债券。
更要津的是，苹果自身的现款流状态相配好，不但不缺钱，致使早就富可敌国了。
赚得多、花得少的同期，苹果还不错通过国际避税来减少被好意思国政府薅羊毛，直到2016年特朗普上台之后推出了新的减税与工作法案。这项法案针对的即是苹果这类跨国巨头。
2016年之前，好意思国跨国企业唯有将国际赚取的利润汇回好意思国时，才需要缴税。这促使好意思国跨国企业更倾向于将利润保留在国际的一些“避税天国”，比如百慕大、爱尔兰等等。
新的减税与工作法案一方面将好意思国企业适用的税制改为属地税制体系，并下调税率；另一方面，则对企业的离岸现款进行纳税。这种“胡萝卜加大棒”的组合拳，指标即是促使好意思国跨国企业更多地在好意思邦原土论述盈利和缴税。
非凡据露馅，仅2018年好意思国企业汇回原土的资金就高达7770亿好意思元。这些天量资金回到好意思国以后被用来作念什么呢？好意思联储的接头发现，这些资金仍然莫得大幅流入企业的本钱开支，照旧当作金融用途居多——偿债以及回购。
关于苹果这个跨国巨头而言，通过在2017年之前大皆发债，手合手巨量低成本资金，其副业金融资管业务，曾经作念得申明鹊起。
01 跨境套利与信用套利
所谓跨境套利，即是一个企业在多个国度本钱商场之间选拔最好融资环境的套利举止。疫情之前，欧元区和日本的利率已降到0隔邻，那时好意思联储的战略利率则保持在2%以上。
欧洲央行和日本央行实践的企业债刊行以及银行信贷的战略相配宽松，大型企业在这个两个地区融资（无论是发债，照旧贷款），皆不需要支付很高的信用溢价。
这意味着一家跨国企业如若能在欧元区或者日本商场融入资金，再把资金参加到好意思国商场，那就能轻轻便松罢了套利。苹果即是这样作念的，当年苹果曾在欧元区、日本等地区发过债。巴菲特曾经看到这种便利，带领伯克希尔在日本发债募资。
除了跨境套利除外，苹果还进行了信用套利。所谓信用套利，即是企业欺诈我方的高信用主体融入相对便宜的资金，再把资金出借给低信用主体，从中套取利差。
早在2016年，苹果持有的公司债券范围就跨越了1300亿好意思元，其企业债+ABS/MBS范围悉数跨越了1500亿好意思元。
这与一个大型好意思国金融机构的企业债及ABS财富组合范围相配。2016年末富国银行的“投资证券”中企业债及ABS范围才是1239亿好意思元。
在投资评级中，苹果这样的大型优质企业的主体评级和债项评级皆是中上司，而银行刊行的企业债和ABS财富频繁皆属于中下级。
苹果凭借高信用品级以较低的成本融入资金，再购入低评级刊行东谈主刊行的债券，这样就完成了信用套利。
罢了2023年末，苹果持有的企业债及ABS/MBS财富组合仍旧高达992亿好意思元。
玩转高度活泼的金融套利业务之外，苹果用手中的巨量低成本资金作念的另一件事即是文告鼓舞，这亦然巴菲特十分热衷的。
02 分成与回购
苹果的现款分成一直确认强壮，从2015年启动跟着谋划状态升迁，其现款分成范围逐年递加，由2015年的114亿好意思元升迁至2023年的150亿好意思元。
从趋势上来看，在2018年特朗普减税与工作法案实践启动，苹果参加股份回购的金额就地大增，2017年股份回购花了180亿好意思元，2018年增多到了731亿好意思元。
而后几年，苹果依旧保持着大额的股份回购节拍，2018-2023年，参加股份回购的总金额达到4650亿好意思元。
比起强壮的现款分成，这些巨量股份回购关于鼓舞才是更为可不雅的文告。也即是在2018年这一年，伯克希尔曾经完成了关于苹果的建仓，而后其对苹果持股比例的高潮是受益于苹果络续的股份回购。
看到这里，咱们不得不又一次讴颂巴菲特关于投资时点精确的把合手。另外，你还会以为，苹果仅仅一家单纯的科技公司吗？
转头完股神投资苹果的案例，咱们发现包括苹果在内的这些好意思国科技巨头，曾经通过发债融资、跨境套利、信用套利以及回购股份这些活跃的金融举止，不仅重塑了自身财富欠债表，况且关于统统好意思国货币和债券商场组成了一定影响。
在分析这些公司的技艺，咱们不成苛刻这些科技巨头高度金溶化的事实。
由于体量雄伟、业务范围过于平淡，这些科技巨头曾经很难被规矩在单一排业内，比如苹果，它为东谈主熟知的是它的软硬件生态，但它的副业——基于套利的资管业务，也作念得申明鹊起，致使它的金融财富组合范围曾经达到大型金融企业的进程。
2024年7月末，94岁乐龄的巴菲特在发出临了一笔往还领导后，提起发话器，拨通了阿谁烂熟于胸的号码。
“查理，我今天抛掉了一半苹果。”
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“我想，你能领路我的决定。慑服又会有许多东谈主跳出来料到我的动机，看空好意思国经济啦、往还阑珊啦，抛掉苹果，咱们能回笼千亿好意思元的资金，我把它们多数买了短债，一年4个点的慑服性收益，为什么不呢？”
对面无豪迈。
“商场有涨有跌，投资有赔有赚，莫得东谈主能收拢最低点进入，最高点退出，咱们能作念到的，唯有‘见好就收’。莫得东谈主能果不其然，落袋为安，好过噬脐无及。”
对面依旧无豪迈。
“技艺是投资者的一又友，但东谈主们频频忽略了另外少许——技艺是投资文告的天敌。你一定能领路我，查理，拜拜。”
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